04/10/2024 Tài liệu ôn thi chứng chỉ CFA

Corporate Issuers CFA (Môn Tài chính doanh nghiệp)

Nội dung chính

Môn Tài chính doanh nghiệp (Corporate Issuers CFA ) được đánh giá là một chủ đề khá dễ, chiếm tỷ trọng khiêm tốn trong chương trình học CFA. Tuy nhiên đây sẽ là môn học nền tảng cho các môn học khác của CFA. Hãy khám phá môn học này trong bài viết bên dưới nhé!

1. Môn Tài chính doanh nghiệp trong từng level (Corporate Issuers CFA in 3 levels)

1.1. Trọng số môn Corporate Issuers CFA trong bài thi của các level

Môn Tài chính doanh nghiệp chỉ xuất hiện ở Level 1 và 2 với tỷ trọng cũng không quá cao nhưng số lượng công thức thì lại khá nhiều ở mỗi Level. Ta có thể thấy môn học này của Viện CFA mang tính định lượng khá cao.

Level	Tỷ trọng	Số lượng câu hỏi	Số lượng công thức
Level 1	6-9%	Khoảng 16	Khoảng 40
Level 2	5-10%	4-8 hoặc 1-2 câu hỏi tình huống	Khoảng 40
Level 3	0	0	0

1.2. Chi tiết nội dung học của môn Corporate Issuers CFA trong các level

Corporate Issuers CFA Level 1

Ở Level 1, Viện CFA đưa ra 7 mô-đun cho môn Quản lý danh mục đầu tư (Corporate Issuers CFA):

STT	Mô-đun môn học	Mô tả
1	Các hình thức tổ chức, đặc điểm của tổ chức hành doanh nghiệp và quyền sở hữu (Organizational Forms, Corporate Issuer Features, and Ownership)	So sánh các hình thức tổ chức của doanh nghiệp Mô tả các đặc điểm chính của các tổ chức phát hành công ty So sánh các tổ chức phát hành công ty công khai và tư nhân
2	Nhà đầu tư và các bên liên quan khác (Investors and Other Stakeholders)	So sánh các yêu cầu tài chính và động cơ của chủ nợ và cổ đông Mô tả các nhóm cổ đông của một công ty và so sánh lợi ích của họ Mô tả các yếu tố môi trường, xã hội và quản trị của các nhà phát hành doanh nghiệp được xem xét bởi các nhà đầu tư
3	Quản lý danh mục đầu tư: Tổng quan (Corporate Governance: Conflicts, Mechanisms, Risks, and Benefits)	Mô tả mối quan hệ giữa người đại diện và người được đại diện và các xung đột có thể phát sinh giữa các nhóm cổ đông Mô tả quản trị doanh nghiệp và các cơ chế để quản lý mối quan hệ với các cổ đông và giảm thiểu rủi ro liên quan Mô tả các rủi ro tiềm ẩn của quản trị doanh nghiệp và quản lý cổ đông kém hiệu quả và lợi ích của quản trị doanh nghiệp và quản lý cổ đông hiệu quả
4	Vốn lưu động và thanh khoản (Working Capital and Liquidity)	Giải thích chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và so sánh chu kỳ chuyển đổi tiền mặt của các nhà phát hành Giải thích tính thanh khoản và so sánh mức độ thanh khoản của các nhà phát hành Mô tả mục tiêu của các nhà phát hành và so sánh các phương pháp quản lý vốn lưu động và tính thanh khoản.
5	Đầu tư vốn và phân bổ vốn (Capital Investments and Capital Allocation)	Mô tả các loại đầu tư vốn Mô tả quá trình phân bổ vốn, tính toán giá trị hiện tại thuần (NPV), tỷ suất lợi nhuận nội bộ (IRR), và tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư (ROIC), và so sánh việc sử dụng của chúng trong phân bổ vốn Mô tả các nguyên tắc phân bổ vốn và những sai lầm phổ biến trong phân bổ vốn Mô tả các loại quyền chọn thực tế liên quan đến đầu tư vốn
6	Cấu trúc vốn (Capital Structure)	Tính toán và giải thích chi phí vốn trung bình có trọng số cho một công ty Giải thích các yếu tố ảnh hưởng đến cơ cấu vốn và chi phí vốn trung bình có trọng số Giải thích các đề xuất của Modigliani–Miller liên quan đến cơ cấu vốn Mô tả cơ cấu vốn tối ưu và mục tiêu
7	Mô hình kinh doanh (Business Models)	Mô tả các đặc điểm chính của mô hình kinh doanh Mô tả các loại mô hình kinh doanh khác nhau

Tóm lại, CFA Cấp độ 1 Tài chính doanh nghiệp sẽ dạy bạn:

– những kiến thức cơ bản thực tế về tài chính, ví dụ khái niệm giá trị hiện tại ròng (NPV);
– cách quyết định nên đầu tư vào đâu.
– tại sao quản lý vốn lưu động lại quan trọng.

Corporate Issuers CFA Level 2

Tài chính donh nghiệp phần ở Level 2 có 4 mô-đun:

STT	Mô-đun môn học	Mô tả
1	Phân tích cổ tức và mua lại cổ phiếu (Analysis of Dividends and Share Repurchases)	Mô tả tác động dự kiến của cổ tức tiền mặt thường xuyên, cổ tức đặc biệt, cổ tức thanh lý, cổ tức cổ phiếu, chia tách cổ phiếu và hợp nhất cổ phiếu đối với tài sản của cổ đông và tỷ số tài chính của một công ty So sánh các lý thuyết về chính sách cổ tức và giải thích tác động của từng lý thuyết đối với giá trị cổ phiếu, cho trước một mô tả về hành động cổ tức của một công ty Mô tả các loại thông tin (tín hiệu) mà việc khởi xướng, tăng, giảm hoặc bỏ qua cổ tức có thể truyền tải Giải thích cách chi phí đại lý có thể ảnh hưởng đến chính sách trả cổ tức của một công ty Giải thích các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức trong thực tế Tính toán và giải thích thuế suất hiệu quả đối với một đơn vị tiền tệ nhất định của thu nhập doanh nghiệp trong các hệ thống thuế kép, miễn thuế cổ tức và thuế tỷ lệ chia So sánh cổ tức ổn định với tỷ lệ trả cổ tức không đổi và tính toán cổ tức theo từng chính sách Mô tả xu hướng chung trong chính sách trả cổ tức của doanh nghiệp So sánh các phương pháp mua lại cổ phiếu Tính toán và so sánh tác động của việc mua lại cổ phiếu đối với thu nhập trên mỗi cổ phiếu khi 1) việc mua lại được tài trợ bằng tiền mặt dư thừa của công ty và 2) công ty sử dụng nợ để tài trợ cho việc mua lại Tính toán tác động của việc mua lại cổ phiếu đối với giá trị danh nghĩa trên mỗi cổ phiếu Giải thích sự lựa chọn giữa việc trả cổ tức tiền mặt và mua lại cổ phiếu Tính toán và giải thích tỷ số bao phủ cổ tức dựa trên 1) thu nhập ròng và 2) dòng tiền tự do Xác định đặc điểm của các công ty có thể không duy trì được cổ tức tiền mặt của mình
2	Những cân nhắc về môi trường, xã hội và quản trị (ESG) trong phân tích đầu tư (Environmental, Social, and Governance (ESG) Considerations in Investment Analysis)	Mô tả sự đa dạng toàn cầu về cấu trúc sở hữu và những tác động có thể có của những biến thể này đối với chính sách và thực tiễn quản trị doanh nghiệp Đánh giá hiệu quả của chính sách và thực tiễn quản trị doanh nghiệp của một công ty Mô tả cách xác định và đánh giá các rủi ro và cơ hội đầu tư liên quan đến ESG Đánh giá các rủi ro và cơ hội đầu tư liên quan đến ESG của một công ty
3	Các chủ đề nâng cao về chi phí vốn (Cost of Capital: Advanced Topics)	Giải thích các yếu tố từ trên xuống và từ dưới lên ảnh hưởng đến chi phí vốn So sánh các phương pháp được sử dụng để ước tính chi phí nợ Giải thích các cách tiếp cận lịch sử và hướng tới tương lai để ước tính phí bảo hiểm rủi ro vốn chủ sở hữu So sánh các phương pháp được sử dụng để ước tính lợi suất yêu cầu đối với vốn chủ sở hữu Ước tính chi phí nợ hoặc lợi suất yêu cầu đối với vốn chủ sở hữu cho một công ty đại chúng và một công ty tư nhân Đánh giá cấu trúc vốn và chi phí vốn của một công ty so với các công ty cùng ngành
4	Tái cơ cấu doanh nghiệp (Corporate Restructuring)	Giải thích các loại tái cấu trúc doanh nghiệp và động cơ của người phát hành trong việc theo đuổi chúng Giải thích đánh giá ban đầu về một tái cấu trúc doanh nghiệp Chứng minh các phương pháp định giá và giải thích định giá của các công ty tham gia vào tái cấu trúc doanh nghiệp Chứng minh cách tái cấu trúc doanh nghiệp ảnh hưởng đến EPS, tỷ lệ nợ thuần trên EBITDA và chi phí vốn trung bình gia quyền của người phát hành Đánh giá các hành động đầu tư của doanh nghiệp, bao gồm đầu tư cổ phần, liên doanh và mua lại Đánh giá các hành động thoái vốn của doanh nghiệp, bao gồm bán và tách doanh nghiệp Đánh giá tái cấu trúc chi phí và bảng cân đối kế toán

Xem thêm:

2. Mẫu câu hỏi & đáp án môn Corporate Issuers CFA trong các level

2.1. Câu hỏi Corporate Issuers CFA Level 1

Question 1:

According to the Modigliani-Miller propositions (with taxes), if a company increases its debt level, its market value will most likely :

decrease since the costs of financial distress are increasing.
remain the same since the market value is unaffected by the capital structure.
increase proportionally to the change in debt.

Solution:

Modigliani-Miller propositions

	Without corporate taxes	With corporate taxes
Proposition I: value of company (MM I)	V_L = V _U	V _L = V _U + t D
Proposition I: value of company (MM I)	V_L = market value of leveraged company V_U = market value of unleveraged company	t = company’s marginal tax rate D = market value of debt
Proposition II: cost of equity capital (MM II)	r_e = r₀ + ( r₀ – r_d ) ( DE )	r_e = r₀ + ( r₀ – r_d ) (1 – t ) ( DE )
Proposition II: cost of equity capital (MM II)	r₀ = weighted average cost of capital for 100% equity company t = company’s marginal tax rate r₀ = cost of equity	D/E = debt-to-equity ratio using market values for debt and equity r_d = pretax cost of debt

The Modigliani-Miller (MM) propositions assume perfect capital markets (ie, no arbitrage, no transaction or bankruptcy costs, and symmetric information) and assert that a company’s market value equals the present value of its future cash flows. Modigliani and Miller propose that, in the absence of taxes:

A company’s capital structure does not affect its value (MM I without taxes); and
A company’s cost of equity (r_e) is directly proportional to its debt-to-equity ratio (D/E), but WACC remains constant (MM II without taxes).

However, these propositions change when there are corporate taxes:

The market value of a levered company is greater than the value of an unlevered but otherwise identical company; tax-exempt interest payments improve the levered company’s cash flows, increasing its value. The difference in value is the amount of the debt tax shield (tD), which is the product of a company’s tax rate (t) and value of debt (D) (MM I with taxes).
A company’s r_e is directly proportional to D/E, adjusted by (1 − t). Greater leverage will increase the cost of equity, but at a slower pace due to taxes. The greater the tax rate (t), the slower the increase in r_e when D/E increases (MM II with taxes).

Therefore, with taxes, an increase in debt will proportionally increase a company’s value and reduce its WACC.

(Choice A) The MM propositions assume no cost of financial distress.

(Choice B) The market value would remain the same in the absence of taxes.

Things to remember:
The Modigliani-Miller (MM) propositions assume perfect capital markets (ie, no arbitrage, no transaction or bankruptcy costs, and symmetric information). When these propositions include corporate taxes, greater leverage will increase a company’s market value (MM I) and reduce its WACC (MM II).

Question 2:

A company is considering two mutually exclusive projects with conventional cash flows. Compared to the internal rate of return (IRR), a benefit of using the net present value (NPV) as the decision criterion is most likely that the NPV method:

avoids the risk of multiple IRRs.
provides greater certainty of future cash flows.
assumes reinvestment at the required rate of return.

Solution:

A key difference between the net present value (NPV) and internal rate of return (IRR) as criteria for valuing projects is the discount rates used in the reinvestment assumptions. The IRR assumes cash flows are reinvested at the IRR rate, and the NPV method assumes that cash flows can be reinvested in another project at that project’s required rate of return (ie, opportunity cost of funds).

The NPV’s reinvestment rate assumption is:

more conservative, since the project’s rate of return will be lower than its IRR when NPV is positive, and
more realistic, since it is unlikely that the company will be able to reinvest at that rate, assuming the company first pursues its more profitable opportunities.

Since the NPV uses the more conservative and realistic reinvestment assumption, a company ranking mutually exclusive projects should prioritize based on the NPV.

(Choice A) If a project’s projected cash flows are conventional (ie, negative outlay followed by cash inflows), there will be only one IRR. In this scenario, since both projects have conventional cash flows, there is no risk of multiple IRRs.

(Choice B) The same cash flow projections are used and are equally difficult to generate whether an NPV or IRR is used to analyze investment projects.

Things to remember:
A key difference between the net present value (NPV) and internal rate of return as criteria for valuing projects is the discount rates used in the reinvestment assumptions. A company ranking two mutually exclusive projects should prioritize the NPV method since it has the more conservative reinvestment assumption.

2.2. Câu hỏi Corporate Issuers CFA Level 2

Passage:

Compass Engineering’s board of directors is deciding between cash dividends or a share repurchase program as a method to begin returning cash to shareholders. Liam Fischer, a member of the board, states that both cash dividends and share repurchases have certain advantages that should be considered:

Advantage 1: Share repurchases tend to be more flexible. Although dividends can be raised, lowered, or suspended, they appear to create an expectation among investors that the distribution will continue in the future. Share repurchases do not seem to create the same expectation.

Advantage 2: If the tax rates for capital gains and dividends are the same, and the information coefficient is the same, then shareholders’ wealth will be greater with cash dividends since all shareholders receive cash.

Alicia Wu, the chairman of the board, indicates that Compass should review the long-term trends in the country (the United Kingdom) before deciding.

After deliberation, the board favors a share repurchase program. Jessica King, another member of the board, is concerned about the effect of share repurchases on Compass’ EPS. She collects the following data for 20X2:

Exhibit 1 Compass’ Financial and Market Information for Proposed Share Repurchases
Net income (Millions)	£650
Cash on hand (Millions)	£500
Shares outstanding (Millions)	100
Current share price	£115
Expected purchase price	£125
Pretax cost of debt	6%
Tax rate	20%

In addition, King wonders what effect share repurchases have on companies’ book values. She gathers data from three of Compass’ peers who have made a share repurchase:

Exhibit 2 Financial Information on Compass’ Peers
	Peer 1	Peer 2	Peer 3
Net income	150	300	350
Book value of equity	3,000	5,000	6,500
Shares outstanding	500	600	650
Value of shares repurchased	90	80	310
Number of shares repurchased	15	10	30
After-tax cost of debt	5.5%	6.0%	5.0%

The board members then discuss the best approach for Compass to repurchase shares. King has identified two possible scenarios, both using the same amount to repurchase shares: Scenario 1: Purchase shares using all cash on hand. Scenario 2: Purchase shares with funds from an issuance of debt. Wu states that her preference is to choose a method by which the company can control the process and execute it quickly. She also prefers a process that would allow Compass to discover the minimum price at which it can repurchase the desired number of shares.

Question 1:

Which of Fischer’s stated advantages about cash dividends and share repurchases are correct ?

Advantage 1 only
Advantage 2 only
Both Advantages 1 and 2

Solution:

Potential benefits of repurchases vs. dividends
Tax advantages (lower tax rates, deferral of tax payments) Share price support Signaling (ie, management believes stock is undervalued) Greater flexibility for managers Offsetting dilution from employee stock option plans Increasing financial leverage (ie, lower equity)

In theory, dividends and share repurchases are equivalent in their effect on shareholder wealth, all else equal. Both forms of shareholder returns transfer corporate wealth to shareholders as cash, which:

effectively lowers the value of the company (and its shares), and
results in overall shareholder wealth remaining the same since the shareholders’ receipt of cash is balanced by a decrease in share value, all else equal (Choices B and C).

In practice, dividends and share repurchases can have advantages over each other. A major advantage of dividends is that repurchases may be legally restricted in some jurisdictions. However, the potential benefits of share repurchases include greater flexibility for managers:

Repurchases do not create the investor expectations of continuity that dividends do.
Companies are not obligated to execute a complete share repurchase program.
The timing of share repurchases is at the managers’ discretion.

Investors have different expectations of regular cash dividends and share repurchases; therefore, share repurchases are more likely viewed by investors as a substitute for special, not regular, cash dividends.

Things to remember:
In theory, dividends and share repurchases have an equivalent effect on shareholder wealth, all else equal. However, repurchases provide greater flexibility for managers, due in part to repurchases not creating the same investor expectations of continuity that dividends generate.

Question 2:

Which of the following best describes global trends that may affect Compass’ decision on how to return cash to shareholders?

The fraction of companies repurchasing shares has increased over time.
The payout ratios for companies paying cash dividends have declined over time.
The fraction of companies paying cash dividends has remained steady over time.

Solution:

Over time, companies in several developed (ie, resource rich) nations have trended in similar directions regarding their approach to shareholder returns. In many developed markets (eg, United States, Canada, United Kingdom, European Union, Japan), the fraction of companies paying cash dividends has been in decline (Choice C). At the same time, the fraction of companies engaging in share repurchases in those markets has increased.

In this question, Compass Engineering is based in the United Kingdom, where the most likely trends are that a lower proportion of companies pay dividends and a higher proportion repurchase shares.

(Choice B) In several studies focused on multiple developed nations, for companies paying dividends, aggregate dividend amounts and payout ratios have increased over time. Companies paying dividends tended to be larger and more profitable but also more mature, meaning they have fewer growth opportunities and lower research and development spending.

Things to remember:
In many developed markets, the fraction of companies paying cash dividends has been in decline. At the same time, the fraction of companies engaging in share repurchases in those markets has increased. Although the proportion of companies paying dividends has declined, aggregate dividend amounts and payout ratios have increased for those companies.

Xem thêm:

[Cập nhật] Bóc trần cấu trúc đề thi CFA: Đừng bỏ lỡ bất kỳ điểm nào!

Bài tập Corporate Issuers CFA (Môn Tài chính Doanh nghiệp CFA) kèm đáp án

3. Một số mẹo học và ôn thi môn Corporate Issuers CFA

Tài chính doanh nghiệp là kiến thức cơ bản nên hãy học nó thật chắc: Hầu hết chương trình giảng dạy CFA ở mọi cấp độ, cuối cùng đều quay lại môn học này vì các kiến thức về sau đều có liên quan ít nhiều đến các phần kiến thức của nó
Luyện tập bám máy thật nhiều. Bạn chắc chắn sẽ gặp phải các câu hỏi về NPV. Tìm hiểu cách sử dụng hiệu quả các chức năng cần thiết của máy tính sẽ giúp bạn xử lý những câu hỏi nhanh hơn.
Hiểu sâu ý nghĩa của các công thức: Môn học này sẽ không chỉ dừng lại ở việc bạn biết sử dụng công thức mà phải hiểu gốc rễ của nó, ưu nhược điểm, các trường hợp có thể sử dụng công thức, ngắn hạn hay dài hạn. Chúng đều là những phần kiến thức quan trọng cần phải nắm được để trả lời tốt các câu hỏi của Viện.

Câu hỏi thường gặp

Tổng quan về Tài chính doanh nghiệp (Corporate Issuers CFA)

Phần Corporate Issuers của kỳ thi CFA đào sâu vào việc đánh giá quản trị doanh nghiệp và hiểu biết về cách các công ty điều hướng các quyết định đầu tư và tài trợ. Mặc dù có trọng số tương đối khiêm tốn, các khái niệm được học trong Tài chính doanh nghiệp sẽ tạo thành nền tảng của kiến thức tài chính doanh nghiệp trong suốt Chương trình CFA.

Môn Tài chính doanh nghiệp (Corporate Issuers CFA) có khó không?

Corporate Issuers thường được coi là chủ đề CFA dễ hơn. Các công thức khá trực quan và các khái niệm phần lớn dựa trên tài liệu được đề cập trong các chủ đề khác. Tuy nhiên, mức độ dễ tương đối của Corporate Issuers phụ thuộc vào sự hiểu biết của ứng viên về các khái niệm, công thức.

Chứng chỉ CFA có hữu ích cho các tổ chức phát hành không?

Có, điều lệ CFA hữu ích cho các công ty phát hành chứng khoán–và ngược lại. Các ứng viên sẽ nghiên cứu các nguyên tắc cơ bản để đánh giá các quyết định đầu tư và tài trợ của công ty trong chủ đề Công ty phát hành chứng khoán cấp độ CFA. Các chủ đề CFA còn lại cung cấp nền tảng hoặc mở rộng kiến thức thu được trong chủ đề Công ty phát hành chứng khoán.

Ngoài ra bạn có thể theo một khóa học về chứng chỉ CFA, nơi có thể giúp bạn định hướng và cung cấp đầy đủ tài liệu ôn thi. Nếu bạn đang cần tư vấn về lộ trình học và ôn tập CFA, đừng ngần ngại liên lạc với Taca Academy!